أثر الانفتاح على التذبذب في أسواق الأوراق المالية
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Date
2019
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جامعة أم البواقي
Abstract
لقد شهد العالم خلال السنوات القليلة الماضية عدداً من التحولات الأساسية التي طالت مختلف جوانب الحياة المعاصرة في كافة دول العالم على اختلاف تكويناتها ومستويات تقدمها، بحيث لم يعد ثمة خلاف على أن المتغيرات العالمية التي ميزت العقدين الأخيرين من القرن العشرين، في السياسة والاقتصاد والتطور العلمي شكلت في مجملها واقعاً تاريخياً معاصراً وضع العالم على عتبة مرحلة جديدة لم يشهدها من قبل. ولا شك في أن هذه التغيرات والمستجدات هي نتاج قيام علاقة وطيدة بين العولمة والنظام المالي، نتيجة عمليات التحرير المالي والاتجاه نحو الانفتاح على الأسواق الدولية وتزايد تكامل وترابط أسواق رؤوس الأموال المحلية بالعالم الخارجي من خلال إلغاء القيود على حركة رؤوس الأموال بكل أنواعها التي أخدت بالتدفق عبر الحدود لتصب في الأسواق العالمية. ومن ثم اتجهت الحكومات في الدول الأقل تطورا إلى فتح أسواقها المالية أمام تدفق رؤوس الأموال وقد لاقت أسواق الأوراق المالية الناشئة اهتماما كبيرا من طرف المستثمرين بالنظر إلى ما توفره من فرص استثمارية، وقد كانت هذه الخطوة أداةً لاستقطاب رؤوس الأموال الأجنبية وبديل عن الاستدانة، وقد نجحت عدة دول في ذلك تمكنت من الاستفادة من التمويل الأجنبي المباشر وغير المباشر في تطوير اقتصاداتها. زادت حركة التحرر المالي من التدفقات المالية بين مختلف المراكز المالية خاصة المتقدمة منها، كما شملت بعض الاقتصاديات النامية، هذه الأسواق موجودة في اقتصاديات نامية لكن حركة الإصلاح الاقتصادي التي قامت بها، بالإضافة إلى عوامل خارجية كتراجع بعض المراكز المالية المتقدمة وحركة التحرر المالي ساعدت على تطورها. كما أن إقامة سوق أوراق مالية يتطلب توفير بيئة اقتصادية ملائمة كما يجب أن يوفر هذا السوق المعلومات الكافية. في ظل العولمة والانفتاح أصبحت رؤوس الأموال تتدفق بحرية وتتجه دائما نحو مواطن العائد الكبير دون التفرقة بين سوق متقدم أو سوق ناشئ. رغم الجهود المبذولة والمتواصلة من طرف السلطات العربية لإرساء قواعد أسواق أوراق مالية قوية والنهوض بها، إلا أنها مازالت لم تحتل المكان المناسب أمام أكبر المراكز المالية الدولية أو على الأقل بين أسواق الأوراق المالية الناشئة. وتتسم أسواق الأوراق المالية العربية بضعف سيولتها بالإضافة إلى عدم تنظيم مؤسسات الوساطة.
لقد تبين من خلال استعراض الأدبيات النظرية أن حركة الانفتاح والتحرير المالي التي شهدها العالم خلال العقود الأخيرة كان لها تأثير ملموس على أداء الأسوق المالية من زيادة ترابط الأسواق وظهور أفكار التكتلات والتحالفات إضافة إلى تأثر أداء هذه الأسواق. لذلك خصص الجانب التطبيقي من هذا العمل لمحاولة رصد تأثير مؤشرات الانفتاح المالي على أحد مقاييس أداء أسواق الأوراق المالية وهو تذبذب الأسعار. هذا الأخير يعتبر من أهم محفزات الاستثمار لأنه يولد التقلب في العائد الرأسمالي، كما أنه من أكبر مصادر المخاطرة في السوق لأنه يخفض من مستويات سيولة الاستثمارات. وقد كان لموجة الأزمات التي شهدها العالم خلال العقود الأخيرة دورًا كبيرًا في تعزيز الارتباط في الفكر الاقتصادي بين انفتاح السوق وزيادة مستوى التذبذب.
تعتبر قضية الانفتاح والعولمة من أهم مظاهر الاقتصاد الحديث وهي موضوع عدد كبير من الأعمال بسبب أثارها وانعكاساتها على معظم دول العالم باختلاف مستويات تقدمها. وتهدف هذه الأطروحة لدراسة جانب من أهم جوانب أداء أسواق الأوراق المالية وهو التذبذب، وتحديد مدى تأثره بإجراءات الانفتاح والانخراط في العولمة المالية التي تنتهجها هذه الدول بغرض زيادة قدرتها على استقطاب الاستثمار الأجنبي غير المباشر. لهذا الغرض تم اعداد نموذج انحدار متعدد بالاعتماد على منهجية التكامل المشترك لـ: أنجل-غرانجر من أجل تحديد تأثير مؤشر التدفقات الحقيقية ومؤشر اجراءات القيود على أسواق ثلاث دول تم اختيارها للتعبير عن الأسواق: المتطورة، الناشئة؛ والعربية.
ولدراسة هذا التوجه خصص الجانب التطبيقي من هذا العمل لتحديد مفهوم التذبذب وطرق قياسه إضافة إلى تحديد أهم أسبابه. كما تم اختيار مؤشر التدفقات الحقيقية وإجراءات الكبح للتعبير عن مستوى الانفتاح والتحرير المالي. وللاستجابة لمتطلبات الدراسة المقارنة بين سوق متطور وسوق ناشئ تم اختيار المؤشر الفرنسي (cac40) ومؤشر الدوحة ومؤشر بوفيسبا. الدراسة القياسية التي تم إعدادها بناءً على منهجية أنجل-غرانجر لدراسة علاقات التكامل المشترك بين المتغيرات
Au cours des dernières années, le monde a connue des changements fondamentaux qui ont touché les divers aspects de la vie contemporaine dans tous les pays du monde, ces variables globales qui ont caractérisé les deux dernières décennies du XXe siècle, qui a formé une réalité historique contemporaine et a mis le monde au seuil d'une nouvelle étape. Il ne fait aucun doute que ces changements sont le résultat d'une relation étroite entre la mondialisation et le système financier. en raison des processus de libéralisation financière et de l'ouverture des marchés internationaux et l'intégration croissante en plus de l'interdépendance des marchés de capitaux locaux et extérieur dus à la suppression des mesures restrictives et à la libéralisation du mouvement des capitaux traversent toutes les Frontières. les pays moins développés ont adopté l'ouverture de leurs marchés financiers au flux de capitaux une procédure d'un grand intérêt car cette étape est un outil pour attirer les capitaux étrangers et une alternative à l'emprunt extérieure, et Plusieurs pays ont pu bénéficier du financement étranger direct et indirect dans le développement de leurs économies. le mouvement de La libéralisation financière a augmenté les flux financiers entre les différents centres financiers, en particulier les marchés développés est émergent et le mouvement de la libéralisation financière a contribué au développement des marchés des valeurs mobiles. Les différents intervenants sont perpétuellement en quête de financements ou de placements bénéficiant de conditions optimales. Ils ont donc tout naturellement cherché à étendre leurs activités au niveau international d'où la nécessité de L'établissement d'un marché efficient et efficace tout en exigeant un environnement économique stable. La mondialisation évoquée ci-dessus a entraîné la réduction progressive des obstacles entravant la libre circulation des capitaux dans le monde. Dans certains pays, ces contraintes ont tout simplement disparu, et les capitaux circulent librement, sans distinction entre les marchés développés ou émergents. Malgré les efforts continus des autorités arabes pour établir des marchés de valeurs solides, elles n'ont pas encore occupé leur juste place parmi les plus grands centres financiers internationaux ou au moins parmi les marchés boursiers car Les marchés boursiers arabes sont caractérisés par une faible liquidité ainsi que par l'absence de réglementation.
Il a été démontré par l'examen de la théorie et de la littérature économique que le mouvement d'ouverture et de libéralisation financière que le monde a connu au cours des dernières décennies ont eu un impact significatif sur les performances des marchés financiers. Par conséquent, la partie pratique de ce travail a été consacré à l'étude de l'impact des indicateurs de l'ouverture financière sur l'un des principaux aspects des marchés boursiers, qui est la volatilité des prix. C'est l'un des catalyseurs d'investissement les plus importants car il génère les fluctuations du rendement et constitue au même temps l'une des plus grandes sources de risque sur le marché car il réduit les niveaux de liquidité des investissements. Dans le sciage des crises que le monde a connues au cours des dernières décennies c'est renforcée l'idée qui marque le lien entre l'ouverture économique et l'augmentation les niveaux de volatilité de ces marchées. L'ouverture des marchée et la mondialisation financière est l'un des aspects les plus importants de l'économie moderne et le sujet de nombreux travaux en raison de son impact et de ses répercussions sur la plupart des marchées financiers.
Cette partie consacrée à l'étude économétrique basée sur le méthodologie Angel-Granger par l'élaboration d'un modèle mesurant l'effet des variables de l'ouverture sur la volatilité des marchés, afin de déterminer l'impact de l'indice des flux réels et les mesure restrictives sur les marchés les résultats montrent que la volatilité dans les marchés : Français, Qatarien, Brésilien a été affecté par les indicateurs de la mondialisation. Il a été aussi remarqué que l'impact de ces indicateurs sur la volatilité dans l'indice Bovespa était plus important.
L'indice des flux réels et les mesures restrictives ont également été sélectionnés pour refléter le degré d'ouverture et de libéralisation financière. Pour répondre aux exigences d'une étude comparative entre un marché développé et un marché émergent, l'indice Français (cac40), l'indice de Doha et l'indice Bovespa ont été sélectionnés. L'étude standard a été préparée selon la méthodologie d'Engel-Granger pour étudier les relations de la Co- intégration entre les variables.
Les points suivants peuvent résumée les résultats de l'analyse du marché Français:
- Les séries chronologiques des variables de l'étude du marché Français se stabilisent à la première différence;
- les tests sur la série des résidus prouvent l'existe d'une relation d'équilibre à long terme entre les variables du modèle, preuve de l'existence d'une corrélation entre les variables de l'étude,
- Les résultats de la régression confirment la relation entre les variables : L'indice des flux réels et les mesure restrictives expliquent (23%) de la volatilité de l'indice cac40;
L'étude de la relation entre l'intégration des variables sur le marché de Doha a montré que:
- Les séries chronologiques des variables de l'étude du marché Qatarien se stabilisent à la première différence;
- les tests sur la série des résidus prouvent l'existe d'une relation d'équilibre à long terme entre les variables du modèle, preuve de l'existence d'une cointegration entre les variables de l'étude,
- Les résultats de la régression confirment la relation entre les variables. L'indice des flux réels et les mesure restrictives expliquent (26%) de la volatilité de l'indice du Doha;
En ce qui concerne les résultats de l'analyse de l'indice Brésilien Bovispa peuvent être résumés dans les points suivants:
- Les séries chronologiques des variables de l'étude du marché Brésilien se stabilisent à la première différence;
- les tests sur la série des résidus prouvent la relation d'équilibre à long terme entre les variables du modèle, preuve de l'existence d'une corrélation commune entre les variables de l'étude,
- Les résultats de la régression confirment la relation entre les variables. L'indice des flux réels et les mesure restrictives expliquent (55%) de la volatilité de l'indice Bovispa;
Malgré les grandes différences entre les trois marchés ; les résultats montrent que la volatilité dans les marchés : Frances, Qatarien, Brésilien a été affecté par les indicateurs de la mondialisation. Il a été aussi remarqué que l'impact de ces indicateurs sur la volatilité dans l'indice Bovespa était plus important.
Summary:
the subject of the thesis is articulate about the impact of globalization indices on volatility rate on stock exchange markets. In recent years, the world has undergone fundamental changes that have touched the various aspects of contemporary life in all countries of the world, these global variables that characterized the last two decades of the twentieth century, in political, economic and technological aspect. And represent contemporary historical reality that has put the world on the threshold of a new stage. There is no doubt that these changes are the result of a close relationship between globalization and the financial system. due to the process of financial liberalization and the opening up of international markets and the increasing integration in addition to the interdependence of local capital markets with the external markets due to the suppression of restrictive measures and the liberalization of the movement of capital through all the Borders. the less developed countries move to open their financial markets to the flow of capital a procedure of great interest, and this step is a tool to attract foreign capital and an alternative to foreign borrowing, and Several countries have benefited from foreign direct and indirect financing in the development of their economies. the movement of financial liberalization has increased financial flows between different financial centers, especially developed markets is emerging and the movement of financial liberalization has contributed to the development of mobile securities markets. The various parties are constantly looking for financing or investments with optimal conditions. They have therefore naturally sought to expand their activities at the international level, hence the need for the establishment of an efficient and effective market while requiring a stable economic environment. The globalization mentioned above has resulted in the gradual reduction of obstacles to the free movement of capital around the world. In some countries, these constraints have simply disappeared, and capital flows freely, without distinction between developed and emerging markets. Despite continued efforts by the Arab authorities to establish strong securities markets, they have not yet occupied their rightful place among the largest international financial centers or at least among the stock markets because the Arab stock markets are characterized by low liquidity as well as the lack of regulation.It has been shown by examining the theory and the economic literature that the global openness and financial liberalization that has occurred in recent decades has had a significant impact on the performance of the financial markets. Therefore, the practical part of this work has been devoted to studying the impact of financial openness indicators on one of the main aspects of stock markets, which is price volatility. It is one of the most important investment drivers because it generates performance fluctuations and at the same time is one of the biggest sources of risk in the market as it reduces the liquidity levels of investments. In sawing the crises that the world has experienced over the past decades, it has reinforced the idea that marks the link between economic openness and the increase in the volatility levels of these markets. Market opening and financial globalization is one of the most important aspects of the modern economy and the subject of much work.
in order to achieve this purpose we use an econometrics' study to express the quantitative approach using time-series data. The second part focuses on the econometric study based on the Angel-Granger model by developing a model measuring the effect of the variables of openness on market volatility, in order to determine the impact of the index of actual flows and restrictive measures in the markets the results show that volatility in the markets: Frances, Qatar, Brazilian has been affected by the indicators of globalization. It was also noted that the impact of these indicators on volatility in the Bovespa index was larger.
The real flow index and the restrictive measures were also selected to reflect the degree of openness and financial liberalization. To meet the requirements of a comparative study between a developed market and an emerging market, the French index (cac40), the Doha index and the Bovespa index were selected. The standard study was prepared according to the Engel-Granger methodology to study the relationships of co-integration.
The following points may summarize the results of the analysis of the French market:
- The time series of the variables of the study of the French market stabilize at the first difference;
- the tests on the series of residues prove the existence of a long-term equilibrium relation between the variables of the model, proof of the existence of a common correlation;
- The results of the regression confirm the relationship between the variables. The real flow index and the restrictive measures explain (23%) the volatility of the cac40 index;
The study of the relationships on the Doha market has shown that:
- The time series of the variables of the Qatari market study stabilize at the first difference;
- the tests on the series of residues prove the existence of a long-term equilibrium relation between the variables of the model, proof of the existence of a common correlation;
- The results of the regression confirm the relationship between the variables. The real flows index and the restrictive measures explain (26%) the volatility of the Doha index;
the results of the analysis of the Brazilian index can be summarized in the following points:
- The time series of the variables of the Brazilian market study stabilize at the first difference;
- the tests on the series of residues prove the existence of a long-term equilibrium relation between the variables of the model, proof of the existence of a common correlation;
- The results of the regression confirm the relationship between the variables. The real flows index and the restrictive measures explain (55%) the volatility of the Bovispa index;
Despite the big differences between the three markets; the results show that volatility in the markets: Frances, Qatar, Brazil was affected by the indicators of globalization. It was also noted that the impact of these indicators on volatility in the Bovespa index was larger.
Description
Keywords
العولمة المالية, أسواق الأوراق المالية, التذبذب